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BOB半岛:【申万宏源·投资品王牌】“政策扰动下周期股该如何把

  1、1月份企业尤其是中长期信贷增加15200亿元,同比和环比分别多增4600亿元和8246亿元。中长期是投资的先行指标,领先期大概3-6个月,中长期信贷超预期可能预示着企业投资信心的恢复,有助于降低市场对与固定资产投资增长的担心。2、1月份CPI上涨2.5%,PPI上涨6.9%。CPI稳PPI升,黄金组合再现。CPI稳使得通货膨胀预期稳定,不至于让货币政策不安;PPI升,印证需求稳定,供给侧改革效果延续,企业效益好转延续。2月份的指标将在3月9日公布,预计2月份CPI上涨1.6%左右,PPI上涨7.5%左右,黄金组合有望延续。

  这里我们也对投资者比较关注的GDP稳定增长和周期行业相对更具有弹性的反差作一个回应。由于周期行业还包括价格因素而GDP只包括量的因素,周期行业更多第二产业而GDP还包括服务业,因此GDP增长并不是判断周期行业景气的好的指标。周期行业的景气和GDP名义增长率和克强指数的相关性更高。克强指数由“工业用电量”、“中长期余额”和“铁路货运量”三个指标构成,三大指标占比分别为40%、35%和25%。克强指数与工业企业利润增速为0.9,与PPI和名义GDP的相关系数为0.7。2015年底是这一轮克强指数的底,基本上也是原油等大宗商品的底。投资周期行业可以多关注克强指数和名义GDP增速。基于中长期信贷增速和PPI的预测,2季度大概率克强指数和名义GDP增速会回落,周期行业景气回升势头可能会放缓。

  上两次的电话会议当中,我都强调了当前市场的主要矛盾是经济复苏预期,而且这里面的关键不是一季度经济仍在动量中,而是二季度经济持续性是不是会超市场的预期。近期我们集中调研,的确是在反复证实一季度经济的动量的,但二季度持续性的信号还没办法明确,所以,真正的证实和证伪可能还是要等待“四月决断”。同时,我们看到流动性的改善是仍在趋势中,养老金入市正在进行,价值投资类投资者应该说有了主心骨。而融资余额持续上行,市场总体的风险偏好仍在发酵当中。所以我们还是强调春季保持积极心态。积极心态之下,我们认为结构选择上重点考虑的是催化剂兑现的概率和密度,考虑相对性价比。近期市场强势板块的更替主要就是因为相对性价比发生了变化。首先讨论强周期,我们还是要承认近期周期的逻辑出现了一定的扰动。主要是两方面:一方面是房地产更严厉调控的预期在升温,而2014下半年以来,房地产销售和新开工是同步的,所以市场对于二季度经济的担忧加剧,这个我们认为才是周期板块性价比阶段性有所降低的关键。

  另一方面是近期俄罗斯事件持续发酵,特朗普政府执政有效性遭到了质疑,需要关注特朗普交易发生逆转的可能性,具体的表征是美股银行股和科技股后续可能走弱,那么全球就可能重回风险偏好下行周期,从而间接影响A场,而强周期与特朗普交易的关联性相对较高。

  所以,从策略角度承认强周期现阶段的相对性价比是下降的。但我们依然强调经济还是未到系统性证伪的时刻。另外,市场对于房地产严厉调控预期反映也并不明确,家电和家居板块的继续走强其背后隐含的房地产假设显然和强周期不一样。所以,我们对于强周期的判断是震荡加剧,但强周期还在春季行情的舞台之上,后续观察二季度经济持续性预期上修的契机依然是要点。

  这些标的中短期业绩确定,长周期集中度和商业模式能够优化。我们提示这类板块市场一致看好,具有明显的防御价值也已经一段时间了。在强周期短期扰动的情况下,预期一致的防御方向也能体现出阶段性的进攻性。在申万策略早期的方当中就提出过“消费也能进攻”,也包含了这样的理解。

  这类板块的逻辑并不会随着国内经济基本面的扰动和海外特朗普交易的逆转而改变,所以我们认为这类方向是能够“稳健进攻”的方向,重申推荐。

  总结一下,春季窗口经济增长预期是主要矛盾,但暂时无法证实证伪,而流动性的改善仍在趋势中,所以总体依然保持积极心态。以此为前提,板块选择上关注相对性价比,周期板块性价比阶段性下修,但没到系统性证伪的时刻,后续行情还会有反复,而价值板块的相对性价比阶段性凸现出来,同时,继续推荐国企改革、一带一路和军工作为“稳健进攻”的方向。最后,我们对于周末再融资新规做了比较深入的定向分析,从历史回溯看未来影响,这里给各位领导汇报一下主要结论:(1) 从影响范围看:定价机制调整 20%股本限制 18个月再融资间隔。

  我们看到2006-2016区间,有68%的融资性定增的定价是低于发行期首日前20个交易日的均值的,在新规之下需要调整。值得注意的是,很多人认为自下而上看定增的时候,觉得调价是小问题,但实际上此次调整,是把定增投资的商业模式从关系型导向,转变为了价值评估导向,有些高折价的定增可能就做不成了。所以,我们认为这一块的影响是最大的。

  接下来,20%总股本限制历史上将使得定增金额减少约25%,绝对数额上,2015和2016年超额部分分别为1831亿和1694亿,我们认为这个影响是很大的。

  一是新经济受到再融资新规的约束其实不大。我们发现2015年和2016年,传媒行业超额部分占比仅为19%和16%;计算机这个比例则仅为14%和0%,都属于各行业当中占比比较低的。相反钢铁、有色、机械设备、化工等很多时候是项目导向,反倒出现高比例再融资的情况更多,受到的影响也更大。二是次新股第一次再融资受到18个月限制的情况并不多,2006年到2016年,受到影响的定增数量占比仅为5%,金额占比只有4.31%。

  中央经济工作会议要求七大行业进行改革,其中电力排在首位。国资委主任肖亚庆在国资报告中撰文,说要对电力产能过剩行业开展去产能工作。我们预计电力供给侧方面的改革预期随着的临近会逐步升温。

  2016年火电平均利用小时为4165小时,同比减少199小时,创1964年以来新低。参考近20年火电设备平均利用小时5075算,火电产能过剩逾20%;参考历史最高利用小时5991,火电产能过剩逾40%。国家发改委将全国28个省市区划为煤电红色预警区域,严控新建机组,2016年开工的项目停止建设。

  ,据我们了解,网格化监测订单从16年下半年开始放量,这块新业务占到了去年收入的接近一半,且这块相比原有业务毛利率高出20个百分点以上,17年爆发态势明显增速肯定在50%以上;另外,公司15年中标的一个保定雄县VOC项目,18亿大订单受京津冀政策趋严的影响时隔两年有望开工,也将为公司带来较大的业绩弹性)、

  雪迪龙(大气污染源监测龙头+智慧环保,受益于非电领域治理市场打开);2.烟气治理,对应标的:清

  新环境(脱硫脱硝超净排放龙头,监管趋严带来非电领域市场打开,估值提升);3、我们继续推荐配电网子行业天沃科技(同时受益煤化工复苏、海外一带一路)、桂东电力、许继电气。四、煤炭 周泰:政策频出,利好不断

  上周涉及煤炭行业的政策频出,有些形成一定噪音。1、能源局公布17年工作方案,17年煤炭关闭落后产能5000万吨。

  很多投资者将能源去关闭落后产能与去年开始搞的供给侧改革混为一谈,其实是两件事。能源局每年都会根据淘汰落后的产能标准,关闭一些小煤矿,关停依据是小及工艺落后,带有政府强制性。而去年发改委开始的去产能是一个以企业自愿关停亏损矿井同时政府给予补贴的形式。两者完全不是一回事,去年能源局关停落后规模6000万吨,今年5000万吨。去年发改委去产能3亿吨左右,今年是1.5-2亿吨之间,并没有调整。今年去产能完成后,行业过剩问题就将全部解决。

  2月19日,海关发布文件,从当天起禁止进口朝鲜煤,主要基于的是联合国制裁朝鲜的决议。我国进口的朝鲜煤全部为无烟煤,其用途主要为烧结和喷吹,由于朝鲜煤块煤极少,所以不用于传统尿素厂。因此主要影响我国烧结、喷吹用煤的供应,占我国此类用煤的11%。主要利好国内潞安环能、阳泉煤业、兰花科创。烧结用煤是指将铁矿粉和石灰石无烟煤等混合后烧,使其成为块状,符合。高炉使用要求。

  最近发改委在讨论部分矿井在淡季恢复276工作日。去年年初,我国供给过剩5亿吨,去年去除3亿吨,今年去除2亿吨左右。在今年去除任务完成前,尤其是3-8月的动力煤消费淡季,动力煤存在过剩的情况。276天作为去产能完成前的过度措施,有阶段性部分矿井恢复的需要,表明政府不愿意看到动力煤价格的回落。因为焦煤已经供需平衡,所以不再执行276。

  我觉得在国家计划实现2020年农药化肥零增长目标、以及生态优先绿色发展的前提下,未来3-5年国内农药的机会主要来自于总结两点:供给侧改革和新需求打开。

  政策方面,包括2017年一号文件中心思想落脚点在“农业供给侧改革”,与13-16年强调的“农业现代化”有所区别;包括2017年2月8日国务院会通过《农药管理条例(修订草案)》,提到严格全过程管理、强化主体责任、加大处罚力度;包括刚出台京津冀大气污染整治方案,明确提出说冬季采暖季周边28个城市农药全部关停等,这都标志着农药行业发展面临深刻调整。行动方面,各地已有响应,

  我们提示关注环保严查下的部分产品产能出清带来的机会,这期间可能出现产品价格的超预期波动,波动周期缩短;我们认为大家都在担心环保核查过后企业是否很快复产,重新冲击行业的同时,有可能第一波倒闭潮会在这两年出现。刚刚也提到了农药零增长,本质上也是供给侧改革,会带来品种之间存量的相互博弈与替代,包括低毒高效品种对中高毒低效品种的替代;

  第二个大方向. 去寻找存在新需求特别是有可能爆发性增量机会的品种;因为国内农药用量的零增长,意味着单个品种在国内很难出现爆发性的机会,除非说转基因能打开,但目前形势下我们暂不考虑这个。那么可以关注原来在传统领域推广但未来可能在非传统作物领域比如转基因领域有机会的品种,这种就意味着需求可能出现大幅增长,比如麦草畏。

  长青股份、海利尔;中高毒、禁用品种退出带来的存量机会,我们建议关注扬农化工,长青股份,中旗股份

  各位投资者晚上好,我是有色行业研究员刘平,今天跟大家交流一下我们对钴行业的最新看法。我们是从11月底行情刚启动时就发布行业报告开始推荐整个钴板块,当时的逻辑简单总结下就是“需求向好,龙头惜售,看涨预期正在形成”。那到目前阶段我们认为这些逻辑正在逐渐确认,对后市钴价走势还是偏乐观,突破40万元/吨不成问题,如果二季度需求跟上的话,钴价还会进一步上行。

  从需求角度来看,上周的最新政策变化就是传言有关部门正在研究制定《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案(征求意见稿)》,其中,有关新能源汽车方面强调出租汽车电动化。如果最终这个京津冀2+26城市出租车全面电动化能够落实的话,对行业的需求会有进一步的支撑。17年7月份,海外的tesla超级电池工厂也会投产,一期产能在35Gwh,完全投产之后能够拉动7000-8000吨的钴需求,因此无论是国内还是国外,需求的亮点还是不少的,节奏上判断2018年会是钴需求真正爆发的一年。供给方面,今年全球没有新增的大型矿山项目,这跟过去几年行业的低迷、特别是铜价镍价的低迷导致勘探开发投资减少有密切关系。钴价上来以后,会加快现有在建项目的建设进度,但我们统计下来,最快投产的大型钴矿项目是刚果的RTR,一期规划7万吨铜、1.4万吨钴,但投产时间要等到2018年。那现有在产矿山的投产潜力也比较有限,嘉能可在15年停产检修的两个矿山可能会复产,复产之后新增的年产量也只有3000吨水平,其他的主要供应商如欧亚资源、洛阳钼业等的钴产量基本已经满产。因此综合下来,2017年钴的供给弹性是比较小的。

  :华友钴业2017年钴产品出货量要做到2万吨以上(金属量),去年生产1.8万吨。华友的加工业务也有一定的弹性,特别是现在国内定价自主权大,价格比国外价格。