民生证券股份有限公司李哲,罗松近期对徐工机械进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：海外业务突破，盈利能力提升》，本报告对徐工机械给出买入评级，当前股价为6.43元。

　　事件：公司披露《2023年半年度报告》，2023H1实现营收512.78亿元（yoy-4.78%），归母净利润35.89亿元（yoy-2.10%），毛利率22.86%（yoy+6.61pct），净利率6.85%（yoy+0.69pct）；2023Q2实现营收273.85亿元（yoy+0.10%），归母净利润20.66亿元（yoy+29.35%），毛利率23.06%（yoy+5.70pct），净利率7.14%（yoy+1.99pct）。

　　核心零部件自主可控促进净利提升。2023H1，面对严峻的行业形势，公司抢抓市场毫不松懈，上半年，公司实现营业收入512.8亿元，分业务来：1）起重机械：营收119.10亿元，yoy-13.78%，毛利率21.33%，yoy-0.47pct，汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91个百分点，履带起重机国际化收入同比提升66.6%，市场占有率领跑行业；2）土方机械：营收130.00亿元，yoy-6.43%，毛利率28.83%，yoy+2.22pct，在行业下滑中稳定经营，毛利率比上年同期增加2.22个百分点；3）混凝土机械：营收53.41亿元，yoy-7.69%，毛利率18.18%，yoy+0.98pct；4）其他工程机械、备件及其他：营收89.78亿元，yoy-27.94%，毛利率17.31%，yoy+5.72pct。此外，公司充分发挥液压、传动、铸造、四轮一带、电机等零部件企业在技术自主可控、保供降本上的作用，上半年，液压油缸内部配套率达66.31%、小挖阀内部配套率达48.97%、中挖阀内部配套率达70.54%、驱动桥内部配套率达77.72%、四轮一带内部配套率达93.79%，零部件自供比例均有不同程度提高。核心零部件产业在质量稳步提升的同时，继续拓展外部市场，整体外部收入同比增长32.9%。

　　海外体系布局变化，全球业务持续突破。公司上半年出口收入再创历史新高，西亚北非、中美洲增长同比超200%，欧洲增长同比超150%，中亚、北美同比增长近100%。分产品来看高空作业平台、铣刨机械、消防车增长同比超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长同比超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长同比超50%，挖掘机、越野吊增长同比超20%。海外企业抓协同提能力厚积薄发，继续保持高增长势头，收入同比增长27%。德国施维英收入同比增长25.6%；徐工巴西制造收入继续保持较快增长，盈利能力大幅增加，徐工巴西银行全力支持徐工巴西制造发展壮大、风险控制扎实有效。上半年公司整体国际化收入209亿元、同比增长33.5%，国际化收入占比升至40.75%。

　　投资建议：徐工机械在工程机械产品市场地位稳固，我们预测公司2023-2025年收入分别为926.46、1095.66、1249.25亿元，EPS分别为0.57、0.70、0.85元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：工程机械国内需求复苏不及预期风险；工程机械行业市场竞争加剧风险；海外工程机械市场需求回落风险；矿机业务发展不及预期风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券赵智勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利60.58亿，根据现价换算的预测PE为11.8。

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